作者

闲彦

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白鹤芋

这不是结束，甚至不是结束的开始，而可能只是开始的结束。——温斯顿.丘吉尔（Nowthisisnotthnd.Itisnotvnthbginningofthnd.Butitis,prhaps,thndofthbginning.）

一、开篇

今年是腾讯（.HK）成立20周年，跨度大体和人从出生到成人的过程一致。

这20年中，它从一个曾经籍籍无名的即时通讯软件，成长为一名自身市值足以影响整个香港恒生指数的巨无霸，令人侧目。

腾讯拥有最简单易懂的财报，初看甚至略懂会计的人都能基本读懂它在说什么，但是以此为基础，却是“一千个人眼中有一千个哈姆雷特”。

对其近年来选择的路线和未来发展策略，市场褒贬不一、观点针锋相对，吃瓜群众看得津津有味。但是无论你爱或不爱，腾讯始终都站在舞台的中央。

而当下，正如当初很少有人预料到它会如此成功一样，很多人目前正预言它将走向衰败。

然而，风云君却相信，腾讯的战斗才刚刚开始。

二、主营业务分析

腾讯的主营业务按收入分为三类。第一类是增值服务，第二类是网络广告，第三类为其他，目前主要包括支付及云服务。

需要注意的是，这些收入背后的业务其实远不是泾渭分明，背后的业务逻辑和平台有着诸多交叠，关联性极强。

但这并不妨碍我们大体以此为分析框架，来理解腾讯的具体业务。

我们主要谈三点：增值服务，网络广告，以及投资业务。

（一）增值服务

公司增值服务主要包括网络游戏及社交网络两类。

为啥要把这两类放在一起呢？说白了，这块儿业务的核心在于争夺用户的注意力。

举个栗子，一名典型的上班族，在回家路上或者回到家以后的空闲时间基本是固定的；这段时间可以追剧、看直播、玩游戏、听歌、看小说。

这些活动彼此虽然看起来风马牛不相及，但是可以相互替代，厚此则必然薄彼。

这样看来，普通人倒是都像宫廷剧里可以终日不理朝政、只理后宫的皇帝老儿了，这待遇前所未有。

生活中的诸多软、硬件摆出N种姿势争宠，所觊觎的最终就是你的时间和精力，以及由此衍生的商业目标。

在物质生活极大丰富的背景下，内容，尤其是泛娱乐产业的发展有其必然性，加上追求个性解放与自我意识觉醒的庞大年轻群体，一个正反馈循环也就构成了，最终注定泛娱乐产业会成为一个极其庞大的产业，市场容量难以估量。

有了这个大的框架，往小里说，可以帮助我们理解为啥月活（MAU）、在线时长、最高同时在线账户等指标的含义。

以全部的增值服务为例，主要指标是用户数、付费率、以及单个用户平均收益。所以，先找到公司的核心爆款产品，然后根据公式测算相应的收入。

公式1：收入=用户数*每用户平均收益（“ARPU”，avragrvnuprusr）。

公式2：用户数*付费率*每付费用户平均收益（“ARPPU”，avragrvnuprpayingusr）。

而往大里说，这有助于我们预测公司未来的表现以及各种潜在竞争，或者认识到竞争的不可预测性，以及由此而来的腾讯时不时选择“投资整个细分赛道”战略背后的逻辑。

不妨想想，移动数据资费下调会不会影响传统卫视直播生意？在线直播会不会影响歌星唱片销量？网络游戏公司能不能开线下主题乐园？

回到公司本身。

总体而言，增值服务显然是第一大收入来源，年占总收入的65%，自年开始，CAGR达到34%。

年上半年，收费增值服务付费账户达到1.54亿，同比增长30%。纵观过去几年的增速，有逐步加速趋势，值得期待。

1、网络游戏

网络游戏是公司细分领域第一大收入来源。实际上，风云君相信，它也是除了QQ和